Pas de surprise. Notre post de la semaine dernière indiquait que le marché de Paris anticipait déjà la victoire de M. Hollande: il avait décalé de 15% depuis avril par rapport au marché allemand. Confirmé: ce lundi, après une ouverture en baisse, il est revenu à l’équilibre. Le volume toutefois, est demeuré faible et l’ analyse technique indique un fort risque de décalage si le CAC passe sous 3100. Sans rapport avec la politique.  Une panique semblable à celle qui avait suivi l’élection de M. Mitterand (marché offert pendant 3 jours) a été évitée. Les vendeurs s’il y en avait, auront été plumés par une contre attaque venue, peut-être de nos banques qui ont tout intérêt à se faire bien voir du nouveau pouvoir. Le vrai problème ce jour semble plutôt être la Grèce. Il manque un député pour faire un gouvernement « responsable » qui poursuivra la remise en ordre du pays. Ce ne devrait pas être insurmontable dans la culture du milieu. Mais en attendant, l’ accord avec la BCE est remis en cause ainsi que le maintien dans l’€. C’est de mauvais effet dans monde. Bien que ce soit favorable à l’Europe: la baisse de la parité €/$ serait une très bonne nouvelle pour nos industries exportatrices… 

En France, le nouveau Président semble avoir modernisé son parti vers la social-démocratie, confirmé par le relatif échec des réactionnaires de gauche. On verra si les législatives confirment, mais les investisseurs ont à craindre une fiscalité accrue et non pas  des mesures excessivement démagogiques et arriérées comme l’était le « programme commun » des années 70. Rien de nouveau donc.

Reste donc la macro-économie. Le problème des déficits publics dans le monde atlantique demeure et doit être adressé. Les USA devront y passer et ce ne sera qu’après leur élection de Novembre. Jusque là, il n’y a pas de croissance à espérer.  Le lendemain non plus, d’ailleurs mais ce serait une bonne nouvelle. Wall Street semble s’y préparer, avec des statistiques de l’emploi décevantes et la promesse de taux durablement bas. L’analyse technique y est à la baisse. Les prévisions officielles de ces prochains jours devraient confirmer la stagnation sans inflation en Europe comme aux USA. Le Keynésianisme pour une « relance » demeure impuissant faute de demande dans nos pays sur-endetté à titres public et privé. Et en l’absence de guerre, il faut attendre la fin naturelle du cycle de désendettement en cours, vers 2014/2016 ? Tout cela est classique, enseigné dans les écoles du monde entier et les incantations politiques n’y peuvent rien.

Donc, business as usual. Les meilleurs investissements demeurent les entreprises qui travaillent dans la zone de co-prospérité Asie/Pacifique/océan indien.

Notre stratégie demeure inchangée. Mieux, elle est confirmée ce jour par la tenue des marchés. Donc, un nouveau creux, surtout sur les bancaires, devrait être mis à profit. Ce secteur est politiquement exposé et donc risque une volatilité forte. Mais le couple du Prince et du Banquier est éternel et donc, les autorités publiques trouveront une solution politique pour satisfaire la haine des media. Il peut se produire à tout moment.

Les résultats des entreprises internationales sont excellents, en Europe et aux USA. Ceux de Chine aussi, sous les réserves d’usage? Ericson ce matin révèle la bonne tenue de la technologie , comme Apple celle de la consommation. Michelin et Valeo, Renault et bien d’autres montrent que l’international, c’est à dire la présence en Asie permet des croissances remarquable et rentables.

La crise industrielle aura donc duré de 2006 à 2012 dans le monde. Mais la bonne activité sur les marchés « émergents/émergés » devra se propager à l’intérieur de l’Europe et des USA. Là, c’est moins évident. Car les banques ne peuvent pas jouer leur rôle et faire circuler les capitaux auprès des entreprises. Surtout en Europe: leur nettoyage est loin d’être achevé.

La crise financière est encore loin de sa fin.

Elle est due à l’endettement des Etats et des particuliers.De plus, les Etats ont repris à leur charge une partie de l’endettement immobilier des particuliers en permettant aux banques de se débarrasser de leurs créances hypothécaires: mais le total de la dette n’a pas varié.

La démagogie politique explique cet endettement incontrôlé et mortel: au lendemain des attentats du 9/11, le Pdt Busch a paniqué. Il savait que l’ économie entrait dans une récession inévitable après 20 années de croissance. Le krach des dotcoms était déjà commencé, avec la révélation des pratiques abusives de leurs introductions en bourse. Il a tenté de la retarder par l’ ouverture du crédit sans aucune limite et des dépenses publiques d’armement massives. Et, pire encore, les mains libres à l’industrie financière pour faire n’importe quoi (les subprimes!). Les autres pays en ont fait autant, sauf Allemagne et Afrique du sud: ceux là seuls qui s’en tirent bien… .

Car les lois de la science économique sont intraitables, comme celles de la nature. La récession est quand même venue, plus dure d’avoir été retardée artificiellement. Et aggravée par le dérèglement financier qui s’est manifesté avec les faillites Bear-Stearns et Lehman, dues aux abus de toutes sortes dont les  banksters sont capables quand les autorités de régulation sont empêchées de faire leur travail. Tous le système financier s’est trouvé surchargé de dettes, avec la Fed et la BCE seules capables d’intervenir. C’est d’ailleurs leur raison d’être. Le processus de rééquilibre est encore loin de sa fin. Il faut absorber les pertes sur créances privées. Et réduire le besoin de financement des Etats.

Cette analyse pour nous situer dans le processus de reconstruction en cours dans le monde atlantique. Il en a les moyens.  Car la zone Pacifique/océan indien a sauvé notre situation. Elle réclamera une part plus grande dans les processus de décision au FMI, mais ce n’est pas notre propos qui se limite aux placements. Quand même, ce sera un abaissement relatif du monde atlantique, comme celui de Venise et l’Italie du nord par rapport à la mer du Nord au 16ème siècle…….

La bourse n’est pas corrélée aux cycles économiques, mais elle ne leur est pas indifférente. De même pour la politique. En Europe, des peuples majeurs commencent à s’énerver devant la remise en ordre (qualifiée d’austérité par l’opposition). Dans l’Allemagne de 1930, ça s’était mal fini….  . Pour tenir compte d’opinions publiques impatientes, la Commission européenne et la BCE se sont déclarées « sensibles à la nécessité de la relance ». Cette expression n’ayant pas de sens pratique, son emploi confirme que les réajustements en cours se poursuivront sans changement.

Pourtant: En France, l’élection se passe mieux qu’on ne le craignait. Les communistes n’ ont fait que 11% (la moitié du chiffre des sondages: intox?) . Le PS n’ a que 29%. Son aile réactionnaire (PC et verts) est donc très diminuée et inutile pour gagner puisqu’elle votera pour lui par principe. Il lui faudra chercher des soutiens et gouverner au centre si la droite est battue. Mais celle-ci a honte de ses idées (ses candidats députés préfèreraient s’allier au PS plutôt qu’au FN). Cela ne lui vaudra rien dans les urnes.

En France, dans les deux cas, la seule politique possible sera donc mesurée. Même si M. Hollande ne le comprend pas tout seul, les indispensables prêteurs internationaux l’y aideront, comme pour M. Sarkozy en 2009;  et Mad. Merkel aussi. Ce sera plus rapide qu’en 1984. Après quelques gestes médiatiques, la remise en ordre des finances publiques continuera. Déjà Mr. Hollande a annoncé qu’il ne touchera pas à l’industrie nucléaire avant 2020 (en politique, ce délai veut dire jamais). Les embauches de fonctionnaires prendront du temps, on pourra les trouver dans les mutuelles de l’Education Nationale où 14000 profs sont détachés, etc… Le processus de retour sous contrôle du besoin public de financement gardera sa course actuelle initiée par Mr. Sarkozy, avec seulement  quelques mois de retard pour fêter le succès et rémunérer les amis. L’équilibre peut encore être espéré en 2016.

Donc, pas de raison de paniquer sur les marchés actions ou obligations. Il semble ce mercredi 25, que ce soit déjà compris.

Conséquences: des achats de grandes valeurs internationales, qui sont très décotées sur leurs actifs, demeurent possibles. Des achats de titres bancaires seraient encore audacieux, car le cantonnement de leurs actifs pourris n’est pas encore annoncé, non plus que leurs besoins de recapitalisation. Mais leurs creux devraient n’être pas bien loin. Sur les indices, le creux sur le CAC de 2700/2800 annoncé ici depuis longtemps( voyez nos posts archivés) est toujours à envisager, mais il correspond à une baisse de 12% environ sur les cours actuels. Ce n’est pas un krach…

Asie: ralentissement de la croissance en Chine. Mais elle reste vigoureuse. Et le PER de Chang Hai est à 10,1,  seulement 12% plus haut que son creux de 2008.  Si ces chiffres ne sont pas ausssi truqués que l’ étaient les statistiques soviétiques, le potentiel de baisse est limité.

Au Japon et en Inde, pas de récession en vue, un ralentissement peut-être. Idem en Afrique du Sud. Et en Indonésie/Philippines, les 3/4 de la population mondiale. Le Pacifique/océan indien demeure une zone de co-prospérité, et les USA y sont présents. Le centre du monde n’est plus sur l’Atlantique…

Aux USA, la reprise semble molle. Mais surtout, le problème fiscal et budgétaire n’est pas adressé. Le prochain Président (le même d’après les sondages) en fera sa priorité, sauf guerre majeure quelque part… L’immobilier demeure englué dans des défauts de paiement et des stocks de maisons saisies et à vendre, les banques ont commencé à passer des provisions sur leurs créances même plus douteuses.Les profits réalisés grâce à l’ argent facile de la Fed le leur permettent. Leurs résultats en pâtissent.  Le consommateur demeure trop endetté et rembourse plutôt que de dépenser. Tout fait penser à un double dip. Il sera avéré au début de 2013, mais la bourse anticipe.

L’Europe est l’ homme malade. Engluée dans la social-démocratie qui empêche désormais les réformes de fond. Et le retour à l’équilibre des budgets publics de fonctionnement. A noter en France le déréglement du système politique. Les sondages ont doublé la réalité du vote communiste en l’annonçant à 21%. Soit c’était une manipulation; soit les électeurs refusent de dévoiler leurs intentions, ce qui révèle leur méfiance envers le système, hypothèse probable puisque la totalité du vote non « opérationnel » et de pure protestation dépasse le tiers du corps électoral, record historique?

Avalanche de mauvaises nouvelles macro économiques en Europe ce lundi , indices PMI et autres. Mais elles portent sur l’activité en Europe et non pas sur les résultats des entreprises. Les plus internationales vont publier  cette semaine. S’ils sont bons (et c’est déjà le cas pour celles qui ont publié), on aura alors une situation intéressante: des entreprises prospères dans un marché en baisse politique.

Sans faire de la politique, il faut se rappeler 3 principes fondamentaux:

1 : Comme l’ expliquent J. Ellul et R. Aron depuis 60 ans, il peut y avoir des émeutes, mais pas de révolution.La société industrielle demeure le seul modèle social et universel.  Aucune doctrine n’ est venue remplacer le marxisme pour séduire  les foules. Les manifs et grèves en Grèce hier, ou demain à la SNCF n’ont pas d’autre effet que médiatique, ou cathartique.

2 :  les baisses de panique ont toujours été, en bourse, de formidables occasions d’achat. Les vendeurs pendant les émeutes parisiennes de 1848, de 1871, de 1934 ou 1936, ou de Mai 68 etc…, ont toujours eu tort.

3 :  Le PS n’ aura pas le choix de sa politique puisque l’ Etat a besoin d’emprunter à l’étranger pour financer son fonctionnement. Nos créanciers feront donc la loi. Il devra adresser le problème des finances publiques pillées par les divers « special interests » du paritarisme dévoyé. Il sera peut-être mieux placé que la droite pour y parvenir. C’est classique.

Conséquence: un retour sur le plancher de 2600/2800 sur le CAC serait une bonne occasion d’acheter dans la panique pour le long terme. Nous le disons ici depuis 2 ans. Ce serait le « 3me creux », tel qu’annoncé par la théorie économique la plus classique. 

Le signal en serait aussi un retour des banques sur leurs plus bas de 2009. BNP vers 22 € est un objectif graphique réaliste.

Dans le concret, la victoire du candidat socialiste semble jouée par les marchés. Ils peuvent se tromper, comme souvent. En 1978  ils pariaient sur la victoire de la gauche, en 1981 sur celle de la droite, et de la gauche à nouveau en 2002. En bourse, la reprise de ces derniers jours semble due à des rachats gagnants de positions vendeuses constituées vers 3400 sur le CAC. Techniquement, cela veut dire qu’il y a de nouveau de la place pour baisser si la gauche gagne: le marché est en position neutre.

La victoire de la droite en France serait probablement d’effet nul puisque le marché n’est pas survendu donc n’aura pas à se racheter;  et puis, elle ne changerait rien à la politique économique actuelle de retour à l’équilibre budgétaire.

Sur le marché français, rien à gagner et beaucoup à perdre si les étrangers réagissent mal à une victoire socialiste grâce à l’aide de communistes réactionnaires: la sagesse consiste donc à rester en position neutre jusqu’au lundi 7/05.

Plus fondamentalement, l’allure des indices européens est négative. depuis le début de l’ année, seul le Dax est en vraie hausse avec 18%. Le FTE80 est à 0, comme l’ eurostoxx50. Les autres sont revenus à l’ équilibre (Amsterdam) ou sont en baisse. Par contre en Asie les cours sont en hausse et consolident au dessus de leurs moyennes de long terme. Même situation aux USA. La crise boursière y semble terminée, au moins à  terme de quelques mois. La baisse de l’or en route vers 1500 le confirme: la crise économique est sur sa fin, la crise financière sera bientôt adressée dans la zone atlantique. 

C’est donc bien l’ Europe qui est « l’homme malade » de la croissance mondiale, résultat de politiques financières démagogiques sans avoir la prépondérance politique des USA pour les imposer aux autres. Eux mêmes, comme indiqué dans notre post précédent, vont devoir faire les efforts nécessaires pour rétablir leurs finances publiques. Leur retour à la croissance facilitera cette transition, tout comme la solidité de leur Etat. Mais cela fera souffrir leur consommation. Un nouveau « dip » est à envisager, ce qui ne sera pas bon pour les cours. Mais qui sera le signal de la  fin de la crise séculaire initiée en 2000, et dont la durée a souvent été prévue ici, pour 2014/2016.

C’est notre analyse depuis longtemps: un nouveau creux serait le 3ème du Bear market commencé en 2000 avec le krach des dotcoms. En analyse classique, ce serait donc le dernier. 

Conséquences :

1 : les grandes multinationales européennes, qui sont présentes en Asie et dans la zone Pacifique, souffriront peu ou pas de la récession à prévoir en Europe comme en Espagne déjà. En France, des L’Oréal,  EADS, Renault , St gobain, Faurecia etc… font plus des 2/3 de leurs CA hors de France; le nouveau gouvernement socialiste serait aussi impuissant pour les brimer que celui de Mr. Jospin 1993 avec Renault à Villevoerde. Et Mr. Hollande a déjà annoncé dans « Les Echos » que la politique nucléaire ne changera pas avant 2020. Areva a peut-être déjà trop baissé.

2 : pour profiter d’un nouveau creux, il faudra avoir protégé ses liquidités, ou être capable d’en faire.

Seul bémol: la valorisation des actions par les analystes dépend pour une large part (plus du tiers) du niveau des taux à long terme. Si une crise financière vient les remonter, les cours devraient baisser. Et pas seulement ceux des banques. Or l’ Espagne et l’ Italie sont au double du taux français. Les « spéculateurs » pourraient attaquer les OAT françaises pour remonter leur rendement au même niveau. Ce serait insupportable pour les finances publiques quel que soit le gagnant. En ce moment, Paris est donc le plus mauvais endroit pour être investi.

Reste la crise financière. Le taux de croissance US demeure trop faible pour réduire le poids de leur dette publique. Ce problème devra être adressé tôt ou tard. Car les BRICS et la Chine ont fait savoir bruyamment qu’ils ne toléreront pas une fuite en avant par de nouvelles actions « non conventionnelles » de la Fed. Pour l’ Etat US, protéger le $ est une question de suprématie politique et de souveraineté. Ailleurs, les banques US ont reconstitué leurs fonds propres mais leurs bilans contiennent encore une masse de crédits hypo qu’il leur faudrait passer en valeur 0 ce qu’elles feront plus tard. Enfin l’ Europe demeure empêtrée dans les effets de son laxisme financier des 10 dernières années avec des endettements insupportables en période de croissance faible. Sauf en Allemagne qui avait pris les mesures fortes appropriées dès 1999 et qui en touche les dividendes. L’Italie est déjà passée sous la tutelle de la BCE et du FMI, l’ Espagne aussi puisque la BCE se dit satisfaite de ses efforts de bonne gestion. Reste la France, 2nde économie de la zone Euro,  où la campagne électorale s’envole dans le surnaturel. Il faudra un choc grave pour contraindre ses responsables à faire ce qu’il faut.

Aux USA, le nouveau Président aura pour première tâche d’assainir les finances publiques. On peut parier qu’il sera plus responsable que le personnel politique de la vieille Europe socialiste. Ce ne sera pas bon pour leur niveau de vie ni la consommation. Celle-ci d’ailleurs reste en berne parce que le consommateur continue à se désendetter avec encore _15% d’encours sur les cartes bancaires Y/Y , la non reprise de l’ immobilier et la stagnation des salaires.

Voilà de bonnes raisons pour un creux boursier.

Le cycle boursier n’est pas corrélé au cycle économique. Il a son rythme propre. Nous continuons à penser qu’un 3ème et dernier creux est à prévoir sur les marchés mondiaux avant le début d’un nouveau cycle haussier de long terme. Il sera, comme lors de précédente dépression, le 3ème et dernier, correspondant  à la phase finale de la destruction créatrice bien connue partout.

Surtout en France où l’ambiance de « guerre de religion » entre gauche et droite handicape le raisonnement. Le candidat le mieux placé pour gagner annonce qu’il va » relancer la croissance », ce qui lui permettra de rééquilibrer les finances publiques malgré son programme de dépenses nouvelles. Et qu’il se moque des marchés, phrase rituelle dans son camp. Mais ce genre de propos est révélateur de son choix d’être irresponsable pour être élu, et a déjà un effet catastrophique. La croissance ne se décrète pas plus que la pluie ne tombe par les incantations du sorcier faiseur de pluie… personne n’y croit bien sur. L’embuscade tendue par le marché de Londres est prête:  une hausse de notre taux d’émission de 2% seulement consommera la moitié des recettes d’ I.R. avec 32 milliards! Facile: ce ne serait que le taux espagnol d’aujourd’hui.  Mais même la victoire de l’ autre candidat n’y changera pas grand chose car ses promesses semblent également irréalistes. On peut bien sur, prévoir que les promesses seront démenties, mais il y faudra la pression des marchés pour se dédouaner vis à vis de l’ opinion publique, comme ce fut le cas ailleurs en Europe. Le déjeuner sur l’herbe à la française est condamné ainsi que le caricature l‘ Economist du 31 mars.

Conséquences pratiques:  sortir des marchés qui, de plus, présentent à moyen terme une analyse graphique de consolidation après leur flambée des 4 premiers mois. Il y aura gros à gagner quand les medias (re)parleront de la crise finale du capitalisme et de l’empire américain…

Reprise aux USA, comme toujours avant une élection présidentielle. Le chômage baisse et l’immobilier semble se stabiliser. La Fed a bien  fait son devoir, comme déjà indiqué ici. Mais aucun des gros problèmes US n’est fixé ni même posé devant les électeurs. Ce sera pour le début de 2013. Et ce sera dur, parce que ce ne pourra pas être autrement: il faut remonter 10 ans de mauvaises habitudes fiscales et financières. Ici, nous avons indiqué ce calendrier depuis juste I an: les grandes familles qui contrôlent la Fed et les grandes banques ont été protégées de la déconfiture et de la perte de leur pouvoir. Le système financier a fait de gigantesques profits avec les quels il a reconstitué ses fonds propres.  Du temps a été gagné, au prix d’un endettement massif mais on a évité la grande dépression. Maintenant, elles laisseront les mains libres à la Fed pour rétablir les équilibres budgétaires. Moral ou pas, c’est la loi de ce monde…

De plus, la Chine y pousse: elle a fait savoir bruyamment son opposition à un QE3. Elle, a plus de moyens pour défendre ses réserves de change que nos grands parents ruinés par l’ inflation et leur confiance dans les papiers  à revenu fixe d’Etat ou garantis par lui.  Déjà, du jour au lendemain, les directeurs de la Fed ne parlent plus de QE3. Au contraire selon Bloomberg de ce jour! Ce seront donc le consommateur et le travailleur US qui feront les frais du retour à l’ orthodoxie budgétaire. Non pas les créanciers en bons du trésor/$. M. Bernanke le laisse déjà entendre. A moins que l’Europe sans vraie capacité à mener une stratégie autonome n’en fasse aussi  les frais. 

En France, l’ annonce que les banques ont diminué leurs prêts immobiliers de 40% depuis le début 2012, alors qu’elle regorgent d’argent payé 1%  , est un signe lourd de déprime. Qui confirme que notre situation est comparable à celle des USA: le plus dur reste à faire. 

Seule bonne nouvelle: l’ Asie a des problèmes que nous aimerions avoir: une croissance à seulement 5/7% ! Les grandes multinationales de la technologie y investissent et y gagnent beaucoup. Il faut les privilégier dans un stratégie de portefeuille.

A priori, rien de bon pour les actions, ni les obligations à partir de Novembre prochain. Ni pour Paris pour les semaines prochaines. Déjà l’ analyse technique indique un fort risque de repli technique sur les principaux marchés du monde, après 3 mois de hausse. Elle est déjà suffisante, si on prend ses bénéfices, pour satisfaire le client avec un bon résultat de gestion 2012. Y a-t’il une raison de rester investis, sauf dans des situations spéciales? 

L’expérience des grands cycles boursiers dans un marché en baisse séculaire (longue) indique qu’il y a toujours 3 creux avant le bottom final. Le 1er: 2001 avec la crise des dotcoms: on n’ a toujours pas retrouvé le niveau de l’ époque. Le 2nd en 2009 avec la déconfiture du système financier US et la panique générale. Le 3éme est à venir. Il sera le dernier du cycle et fournira l’ occasion historique d’acheter. …si on a des liquidités. Il n’ a pas besoin d’aller bien loin: 20% semblent appropriés, soit un cac vers les mêmes creux déjà testés depuis 5 ans.  Car dans les démocraties, on finit par prendre les mesures impopulaires refusées dans la démagogie électorale , et celles-ci corrigent la situation comme l’observait Kondratieff en 1929 ( ce qui lui valut un exil en Sibérie…).

Donc pour les gestions fondamentales, optimisme: la sortie du tunnel est en vue. « Tenez votre poudre sèche ».

Notre précédent post titrait: « le ciel se dégage », et ça continue. Les marchés actions sont au plus haut à New York et en Asie. En France, les cours demeurent capés vers 3500, mais un phénomène se manifeste quand même: les grandes valeurs industrielles et internationales semblent recherchées. Sur le CAC, Alcatel, Dassault Systèmes et STMicro, l’ automobile (constructeurs et équipementiers), St Gobain et nos leaders mondiaux dans tous les domaine sont recherchés. Idem  en Europe. Le Nasdaq affiche aussi la même orientation haussière. L’analyse technique ne repère nulle part aucune figure baissière durable. Même si certains analystes trouvent que cette hausse est trop rectiligne pour être naturelle et semble faite par les ordinateurs et leurs algorythmes avec des volumes faibles, il faut faire avec.

Cela peut signifier le retour d’acheteurs vers les fabricants d’ investissements, donc leur préférence pour le risque industriel, le seul qui prépare l’avenir. La consommation par contre, demeure sous pression. C’est là le cycle normal des sorties de récession.

Ailleurs, la crise financière semble sous contrôle. Peu importe ce que dit la moralité sur les méfaits des banquiers ou la complaisance des gouvernements. Les autorités financières mondiales( banques centrales et FMI) sont bien coordonnées pour éviter tout accident systémique. Sans doute parce qu’elles y ont un intérêt commun, la meilleure raison du monde…Le fait est désormais patent: aucun membre du G20 ne fera défaut au sens juridique de ce mot. L’Allemagne n’a jamais eu envie de quitter l’€. La Grèce a ménagé un « accord volontaire !  » de ses créanciers pour leur abandon de 75% de leurs droits.  Il permet de ne pas activer les CDS et donc d’ éviter une nouvelle faillite du genre AIG ( l’ assureur US en était le garant ultime en 2009 et dut être renfloué par l’ Etat). L’Italie a repris le contrôle de ses affaires et sa classe politique est muselée; l’ Espagne demande un peu de temps, mais ne remet rien en cause. Enfin les QE de la BCE et celui à venir de la Fed garantissent la liquidité du système financier.

Et quand il y a des liquidités, les actions montent. Si une bulle  se forme, elle crèvera sans doute un jour mais rien ne l’ annonce. Et moins encore sur quel niveau. Un krach de 20% à partir de 4300 sur le CAC le ramènerait …aux cours actuels.

Reste le cas particulier de la France. Le candidat du PS inspire visiblement la plus grande méfiance à ces mêmes autorités internationales et aux gouvernements: car son programme ne tient compte, ni de  la réalité de la crise financière, ni des faiblesses structurelles de notre économie. Ni de la mondialisation. Pour l’ aider à comprendre et surtout, à se débarrasser de ses alliés les plus réactionnaires, une embuscade semble en train d’être tendue. Londres a mis en place un marché pour jouer sur la dette française avec un effet de levier de 20 et qui requiert donc peu de moyens. Il permettra aux « spéculateurs » de créer une panique au lendemain de son (éventuelle) élection. Et de faire doubler le coût des OAT vers 5,5%( niveaux espagnol ou Italien). Ce serait insupportable pour notre budget qui a besoin d’émettre des emprunts internationaux à jet continu. Il lui faudrait alors choisir entre sortir de l’union européenne et de l’€ (hypothèse improbable encore plus qu’ en 1983) ou faire son travail d’homme d’Etat. Ce serait un remake des opérations menées par Georges Soros en 1992 et 1998: en attaquent la £ , il a obligé les politiciens anglais à revenir au sérieux et a contribué de manière décisive à la prise de conscience par l’opinion publique britannique de la nécessité des réformes. Bis repetita. Il n’y a rien de nouveau sous le soleil.

Or précisément, les sondages semblent montrer que l’opinion publique française est plus avancée que ses représentants sur cette nécessité….

A court terme, les actions françaises et donc l’ Eurostoxx présentent un risque politique. Mais cela ne durera pas et constituera une occasion d’entrer à meilleur compte. Surtout sur les banques toujours les plus frappées en cas de peur. Bien sur, les obligations et titres à revenu fixe sont de plus en plus dangereux. Entre l’inflation et la hausse des taux, ils ne peuvent qu’entamer un cycle de baisse durable,  parallèle au cycle de hausse qu’ils ont connu entre 1982 et 2006.

Nous réitérons notre sentiment: on ne peut pas être absent du marché des grandes actions internationales.

Il semble que ce soit le cas.

1 : Le problème Grec est résolu, salement pour les créanciers mais tant pis pour eux. Et pour les contribuables de l’ Europe qui se retrouvent solidaires pour ce sauvetage. Les problèmes Italien et Espagnol sont en voie de solution dans de meilleures conditions que ceux de la Grèce grâce à de nouveaux gouvernements plus responsables. Il y a clairement un accord mondial pour que la décadence relative de la vieille  Europe se passe dans le calme. Le FMI  trouvera l’argent nécessaire.

2 : La BCE a injecté d’ énormes liquidités (comme la Fed avant elle car les américains sont plus réactifs) pour aider les banques à redresser leurs bilans. Ses 2 opérations ont atteint leur but: les banques européennes ont fait d’ énormes profits en re-prêtant ces liquidités avec de fortes marges. Ces profits sont venus conforter leurs fonds propres. En France, elles affichent des ratios proches des objectifs de Bâle 3. Seules les banques anglaises sont encore en péril; c’est pourquoi personne ne veut les racheter (RBS notamment) mais, justement,  elles sont nationalisées. Objectif atteint.

3 : les chiffres de l’ emploi et de l’ activité US se redressent. Pas de paranoïa: ils ne sont pas (ou peu) truqués par le Gouvernement;  la communauté des économistes en est d’accord. « on ne peut pas tromper tout le monde tout le temps » (citation de Lincoln?)

Conséquence: la crise financière née de la faillite Lehman et des escroqueries à grande échelle des subprimes est en voie de solution. Quant à la crise économique, elle se résoud lentement aux USA, n’ a pas touché l’ Asie, et se limite à l’ Europe vieillissante et donc pessimiste. Normal: une crise ne dure pas éternellement. En « achetant du temps », même à crédit, les investissements vieillissent, les objets de consommation s’usent, il faut ré-investir.

Le cycle boursier n’ est pas corrélé à celui de l’ économie. Ni à la politique internationale. Ainsi le creux aux USA après la grande dépression fut-il atteint en 1942. Mais l’ analyse technique des marchés donne à penser que, à Wall Street, la prime de risque est au plus bas. Donc, les actions semblent relativement bon marché, alors que les obligations ne rapportent rien. Que ce soit moral ou pas ( aucun responsable du secteur financier n’a été inquiété), il y a incitation à choisir les actions. D’autant plus que les sorties de cash placé en mutual funds (l’ équivalent de nos SICAV actions) en 2011 ont atteint des records, et que les dépôts en banque ou en money funds sont au plus haut. Et le pessimisme est encore grand.

Dernier facteur: les USA sont en année électorale. La Fed connait son devoir: tout faire pour qu’il n’y ait pas de problème financier pendant la campagne. Mr. Bernanke a annoncé qu’il ne ressentait pas le besoin d’un nouveau QE, mais qu’il y était prêt en cas de besoin. Son collègue de la BCE lui, en a fait 2 de suite et une partie de ces liquidités revient aux USA aux termes d’accords de swaps. Quant aux pays dits émergents et déjà émergés bien sur, ils continuent de l’avant. Ex: le budget d’investissements de l’ Afrique du Sud est en forte hausse pour 2012 dans un budget général en équilibre….le rêve!

Un nouveau krach boursier est toujours possible, avec la guerre ou un développement imprévisible. Mais fondamentalement, la plus grave récession/crise financière depuis 80 ans approche de sa fin. Selon les rythmes calculés depuis 1924 par  Kondratieff et, comme il l’avait prévu,  avec l’ apport de nouvelles technologies telles que le gaz de schistes pour les USA, et les nanotechnologies, internet, etc… devenues majeures ce qu’elles n’étaient pas en 2000 lors du krach des dotcoms.

Faut-il revenir en bourse ? Pour y acheter de la croissance?

En bourse, le timing est la question la plus difficile.

A court terme, les marchés semblent avoir monté très vite très haut. Mais un creux prononcé serait une occasion de commencer à entrer sur les marchés.  Pour plusieurs mois, la volatilité demeurera forte mais le risque d’un krach durable est faible et surtout, serait sans suite. 

Cas particulier: le CAC40 handicapé par la perspective de voir le candidat PS gagner. Son programme est unanimement rejeté par les pays d’ Europe comme ailleurs: aucun chef d’Etat ne veut le recevoir( cf. notre post précédent sur l’engagement de Mad Merkel). Pourtant son discours « pour réenchanter le rêve français » ne durerait  qu’un temps. Il serait rappelé à la réalité des chiffres, comme Mr. Mitterand en 1984, beaucoup plus vite. Et  après une éventuelle panique, les cours du CAC rattraperaient le niveau des autres pays civilisés. Moral ou pas, ce creux serait l’ occasion rêvée pour un coup de bourse, comme toujours à Paris avec les socialistes. C’est un fait d’expérience: la droite est historiquement plutôt favorable aux spéculations immobilières.

Nota: les marchés n’ont rien fait depuis 3 ans; et même depuis l’ an2000. Voyez les graphiques que la grande presse n’aime pas publier lors qu’elle annonce les performances récentes des placements vendus par les banques : les résultats des gestions de SICAV actions sont désastreux en général sur ces 11 dernières années. Ce post est le premier à annoncer le retour possible  du ciel bleu pour les valeurs à revenu variable………Après l’ hiver, le Printemps. 

En effet, depuis un an (voyez nos posts précédents), notre stratégie reste commandée par 2 certitudes:

1 : le sur-endettement des Etats et des ménages en Occident doit être résorbé avant qu’ une reprise durable de l’économie ne puisse s’ installer. Il pèse trop sur les revenus (de ceux qui ont un emploi…) en intérêts et remboursement du capital  pour laisser de la place à l’ épargne et à la croissance. Chacun ne songe qu’ à se désendetter et ceux qui n’ y songent pas ne trouvent plus de prêteur. Cela va prendre encore du temps, surtout que les USA( dont le rating est au niveau du nôtre)  ne feront rien avant leur élection de Novembre prochain.

2 : la « destruction créatrice » est en cours. Elle permettra la naissance d’ entreprises et de technologies nouvelles,  mais elle demeure freinée par la démagogie qui consomme de grosses sommes en pure perte et charge nos prix de revient. Des entreprises publiques ou privées en faillite sont soutenues aux frais des contribuables et donc du pouvoir d’ achat des travailleurs; elles détruisent de la valeur. Les affaires SNCM ou Sea France en sont de menus exemples; les comptes de grands « services publics » tels la SNCF ou Air France et de l’ Etat en sont d’ autres, beaucoup plus gros. Leur reconstruction est freinée par des pratiques contestables et dont on voit mal comment venir à bout. Car en France la réalité des pratiques politiques/syndicales demeure occultée comme le montre la censure du rapport Perruchot :  elles sont tombées à un degré de corruption qui devient inquiétant.  Autant pour des raisons morales que pratiques: ces moeurs compromettent la légitimité des pouvoirs publics à mener une politique ; et elles retardent la modernisation de l’ économie, la création d’ entreprises, et la compétitivité du « Standort Frankreich ».

Accessoirement, le risque d’une guerre dans le Golfe complique l’ analyse. On peut en attendre la hausse du pétrole qui pèserait sur la consommation,  la  fuite des capitaux vers le $ qui le ferait remonter au profit de l’ Europe mais au détriment des exports US, la reprise de l’ inflation ce qui n’ est pas en soi une mauvaise nouvelle, etc. Eléments contradictoires.

Ce blog n’ a pas pour objet de participer aux débats publics mais d’ en tirer les conséquences au plan de la gestion de notre épargne et de nos projets d’investissements. 

Conséquence première: le risque est  politique surtout en France : si le candidat sortant a pris la mesure du problème, celui du PS n’a clairement pas compris les enjeux. S’il gagne, il perdra du temps et de l’ argent dans une politique keynésienne dépassée avant de faire ce qu’ il faut, comme en 1984. Ce risque n’ est pas encore valorisé dans le marché. 

Pourtant, le temps commence à faire ses effets. L’aide de la BCE par le LTRO a permis aux banques de stabiliser leurs fonds propres après leur déconfiture de 2008 et à nouveau de 2011. Elles gagnent gros aux frais de leurs clients, mais augmentent leur capital sans appel public. Le système monétaire européen est sauvé, comme celui des USA. Le risque Grec est sous contrôle: les banques ont réussi à provisionner l’ essentiel de leurs créances (75%) et la sortie de la Grèce de la monnaie unique  n’est plus un souci pour la stabilité de la zone €. Le Portugal a su inspirer le respect aux allemands, comme l’ Italie et l’ Espagne. Ils recevront l’ aide nécessaire pour réorganiser leur gouvernance vers plus d’ efficacité et de transparence. Les agences de rating ont perdu une bonne part de ce qui leur restait de crédit après leur cotation des subprimes… Affaire de temps, mais le processus est en marche.

Donc un gros risque en moins. 

Les entreprises qui travaillent sur l’ Asie et les nouvelles puissances industrielles affichent des résultats excellents: Alcatel, l’automobile ( y compris Peugeot qui a souffert d’un accident industriel en fin 2011), luxe, Schneider, Air Liquide  EADS  etc… sont en pleine forme. Les rendements avant impôts de grosses entreprises sont attractifs ( Total par ex.). Leurs PER sont bas, plus que ceux de leurs homologues US. Toutes affichent une grande prudence sur leurs guidances 2012, mais il y a sans doute une part de pudeur vis à vis des opinions publiques…

Si, comme écrit ici depuis un an, la durée de la crise boursière est le tiers de la période de croissance précédente, on commence à se rapprocher de 2014 qui en marquerait le terme. Les variations quotidiennes ne semblent pas répondre à d’ autres raisons que celles de l’ animation des marchés par ses agents (ex.  cette semaine du 17/2), recherche d’un VIX faible pour récupérer la valeur temps des futures achetés/vendus par des spéculateurs).

Techniquement, les volumes ne sont pas revenus, donc les grands investisseurs( caisses de retraite et vie) sont encore absents. Les marchés demeurent aux mains des traders qui vendent de la volatilité et font des différences rapides sans référence au fondamental. Mais un creux soudain dû à une crise extérieure, telles la guerre ou des émeutes civiles, serait une bonne occasion d’ entrer sur le marché. Parce qu’il serait le 3ème : 2001, 2009 et donc le dernier dans un classique cycle boursier de long terme. 

Hors de France, la crise financière continue.

Les USA n’envisagent  pas encore  de réduction des déficit publics. Il faudra attendre leur élection de Novembre. Le résultat importe peu. Déjà les agences de notation envisagent d’ abaisser à nouveau leur rating.  Et  la nouvelle administration quelle qu’ elle soit  n’ aura pas le choix. Des impôts nouveaux et des réductions de crédit sont à prévoir. Cela n’améliorera pas la consommation, ni l’ investissement. A quoi s’ ajoute le risque d’avoir à  financer une nouvelle guerre, après celles d’ Irak et d’Afghanistan: si elle se prolonge, son coût devra être supporté par d’ autres restrictions pour les classes moyennes/riches ?  et les autres budgets publics. Seule certitude: les USA ne pourront plus imposer un $ dévalué ni des dépôts forcés au reste du monde. Comme l’ avait fait Mr. Nixon en supprimant unilatéralement l’ étalon de change/or en 1971.  L’ Asie a les moyens de s’y opposer. Donc les USA feront comme les PIIGS et reviendront à l’ équilibre budgétaire d’une manière ou l’ autre. Cela marquera  un creux boursier, mais aussi le début d’un nouveau cycle de croissance, comme 1976 ou 1943 , avec le retour à une épargne positive.

En Europe, la nécessité du retour à la règle d’or semble acceptée en Espagne et Italie. Question de temps avant d’ en voir les résultats. L’Allemagne aura des excédents avant les autres. La Grèce ne pèse que sur le bilan de la BCE qui devra être reconstitué. Ca se fera au profit de l’ Allemagne et aux dépens des parts des autres actionnaires. Comme disait De Gaulle en Mai 1958, « le processus est en cours ».

Mais il y a le problème de la France. Son Président actuel a fini par comprendre  la nature des choses; il prend les mesures utiles. Mais sa présence n’ est pas assurée pour longtemps, contrairement à celle des autres responsables en Europe. Son éventuel successeur( pas plus que son parti ni ses alliés)  n’ a clairement  pas compris. En effet, il a parlé de remettre en cause les traités européens,  qui imposent la règle d’or de l’ équilibre des budgets de fonctionnement, sans préjudice de ses annonces de dépenses non gagées. Et de sa décision de non-action sur le coût du travail qui est le problème de base de nos économies. Les PIIGS avant leur déconfiture n’ avaient pas non plus compris.

Conséquence immédiate ? Le soutien bruyant de Mad. Merkel à Mr. Sarkozy. Il  est sans précédent en diplomatie. Elle a voulu « brûler ses vaisseaux ». Cela manifeste sa profonde inquiétude pour l’ unité de l’Europe dont dépend la prospérité allemande. Elle a ainsi clairement indiqué qu’ elle n’ apportera aucune aide au nouveau président avant qu’ il n’ ait publiquement accepté les traités et leurs conséquences. Donc qu’il ait renié ses promesses. Cela n’ est pas grave, mais ne se fera pas sans délai ni troubles; et entre temps, comme à l’ époque du 1er gouvernement de Mr. Mitterand, cela coûtera cher. Car les hedge funds joueront contre nos emprunts, comme pour la Grèce ou l’ Italie. La hausse de leur taux ruinera tout espoir d’ équilibre budgétaire. 50 milliards de plus si on monte au niveau de l’ Italie ces jours-ci. Déjà vu: en 1983 l’ Allemagne indiqua qu’une dévaluation exagérée du franc/DM, et des restrictions douanières unilatérales demandées par Mrs Chevènement et autres entraînerait la fin du Marché commun; le Président changea alors de politique  pour adopter un plan dit  » de rigueur ». Les spéculateurs ne nous laisseront pas autant de temps.

Conséquences: Pour les investisseurs, la France présente donc un risque politique. En 1981, la surprise de l’ avènement du « programme commun » avait entraîné un effondrement boursier de 40%; 3 séances sans pouvoir coter. Déjà Areva , Alstom et EDF sont sanctionnés au niveau de leurs emprunts. Bis repetita ? Jusqu’au résultat du 6  Mai, la bourse de Paris est à risque. Si ce risque se matérialise, il y aura gros à gagner quand le nouveau gouvernement se pliera aux règles de l’arithmétique et de l’Europe. Les cours doubleront en quelques semaines comme après 1983. La stratégie qui découle de ce raisonnement est simple: il faut être investi ailleurs. Et/ou  pouvoir faire du cash pour saisir cette bonne occasion. Cash is king. 

Quant à la crise économique, nous continuons à affirmer qu’elle suit son cours classique. L’endettement exagéré rend toute reprise de la croissance improbable aux USA et dans le reste de l’ Europe. ( Voyez nos posts précédents). Mais pas de crise en Asie ni Amérique du Sud, ni en Afrique, ni en Europe du nord. Cela offre de nombreuses occasions de placement, dans les entreprises qui y sont présentes. L’automobile en est un bon exemple: Renault payera son dividende par les seuls profits de Nissan, et capitalisera les autres provenant de ses nombreuses et prospères filiales étrangères. Faurecia affiche des résultats admirables. D’autres aussi avec EADS ou Alcatel. Un marché à deux vitesses. Les entreprises qui n’exportent pas ne seront pas à la fête.

Où investir si on est résident français?

 Plus que jamais, les portefeuilles doivent se concentrer sur les valeurs internationales. Et sur les cas particuliers de valeurs trop dépréciées/oubliées par les analystes des grandes banques. Mais pas par tout le monde : lisez le journal Bourse Plus (www.bourse.fr) . Ses analyses factuelles sont souvent des découvertes dont les résultats depuis plusieurs années, confirment la pertinence.

En tous temps, il y a quelque chose à faire.  Mais à court terme, il faut se préparer.